【行情回顾】周二，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1773，较前一交易日上涨24个基点，夜盘收报7.1790。人民币对美元中间价报7.1055，调升42个基点。

  【重要资讯】欧元区2023年第四季度GDP表现平稳。欧盟统计局公布初步多个方面数据显示，经季节调整后，2023年第四季度欧元区以及欧盟国内生产总值均与第三季度持平，欧元区GDP同比增长0.1%，欧盟GDP同比增长0.2%。

  【核心逻辑】海外方面，虽然美国2023年四季度经济提高速度有所放缓，但高于市场预期，给市场打了一剂美国经济软着陆概率逐步提升的强心剂。我们大家都认为，加息影响的滞后效应对美国经济的抑制作用或将逐渐显现，因此美国经济将呈现缓慢回落的状态，但实现软着陆的概率正在不断的提高中。基于我们对美国经济的判断以及当前美联储依旧采取数据依赖模式决定货币政策的选择，因此我们大家都认为美联储在本周的FOMC会议上传达出偏鹰的政策意图的概率有所提升。国内方面，虽然受到政策利好（降准）刺激，稍改善了前期市场偏弱的信心，起到了稳定市场预期的作用。当前国内经济整体维持弱复苏局面不变， 我们大家都认为，市场仍需看到实质性变化才能给到汇率较为坚实的升值动力。但作为当前内外均衡支撑点的汇率，预计监管层大概率不会允许人民币汇率在未来出现一些明显的异常问题。综上，预计本周（1月29日-2月2日）人民币汇率运行区间为7.14-7.24，保持双向波动。

  【市场回顾】昨日A股规模指数向下修正，以沪深300指数为例，收盘下跌0.84%。从成交量来看，北向资金净流入17.42亿元；两市成交额回落1415.83亿元。期指方面，放量下跌。

  【重要资讯】1、多地楼市限购政策持续优化。上海优化住房限购政策，自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。苏州全面取消住房限购。苏州市住建局工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。

  【核心逻辑】由于政策面支撑更加有助于大盘指数，而且前期下跌中雪球产品影响中小盘指数跌幅较大，因而在前两个交易日的下跌中，小盘指数的恐慌情绪更浓，导致其表现相对较差。不过综合分析，我们仍认为后续突破前低的可能性较小。前期快速下跌过程中，雪球敲入某些特定的程度利空出尽，当前点位雪球产品方面对于股指影响有限，同时，降准等政策面信息释放后，市场预期有一定的修复。从盘面来看，昨日尾盘北向资金转向净流入，显示外资对于A股走势偏乐观，在无显著利空因素的情况下，市场进一步下跌空间存在限制，不必过于悲观。主要风险在于指数快速下跌，情绪持续恶化，引发踩踏，但若出现这样一种行情往往会在后期快速回补。短期继续观测情绪面变动，关注后续PMI数据以美联储FOMC会议释放的信号。

  【行情回顾】：国债期货高开高走，全天持续拉升，尾盘大幅收涨收涨。十年期利率创新低，国债期货价格新高。资金利率边际收敛，银行间资金价格保持平稳，交易所质押回购利率大幅上行，其中上交所隔夜尾盘上行56bp至2.81%。央行在公开市场开展7天期逆回购5630亿，今日逆回购到期4650亿，净投放980亿。

  【重要资讯】：1.苏州全面取消住房限购：买房不做购房资格审核，新房仍限售两年。

  【核心逻辑】：受权益市场影响，近期债市在延续上行趋势价格创新高，十年期收益率破2002年以来新低的同时引发市场广泛响应，多头情绪也进一步得到了强化。市场对近期政策的释放反馈有限，风险偏好在短暂改善后又再度转弱，造就了强劲的利率市场。日内表现来看，现券单日下行超过3bp已经接近此前“降息行情”的日内波动，尽管当前环境有利于避险资产，但也需要警惕过度计价降息预期的潜在风险。

  【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货价格呈现震荡偏上行的态势。截至收盘，各月合约价格均略有回升，目前期价基本在1900点左右震荡。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.82%，收于1939.6点；各月合约中波动幅度最大的是12月合约，价格增幅为1.30%，收于1414.0点；主力合约持仓量为28948手，较前值再度回落。

  【核心逻辑】：延续之前的逻辑，集运市场的淡季将随着春节的到来而来，而目前红海事件影响逐渐偏向中长期化，虽然英美与胡塞武装的冲突仍在持续，对于期价和运价仍有一定支撑，但总体没有前期那么高了。整体看来，期价和运价均从高位逐渐回落，但短期内不会跌至红海事件发生前的水平，仍将处于高位。期货标的指数SCFIS欧线也证明了这一点——最新一周数据环比下降0.4%，收于3496.05点。从基本面来看，最新公布的欧元区制造业PMI初值报于46.6，高于前值（44.4）和预期（44.8），说明红海危机并未对欧线的需求面造成太多不利影响，需求面向好，所以期价和运价仍有一定支撑，不至于跌落的太快，且降速也维持一个相对平稳的状态。今日期价的走势也证明了这一点，在底部仍有支撑的情况下，目前期价在1900点左右震荡。综合看来，预计期价接下来仍将呈现震荡的走势。

  【行情回顾】周二贵金属市场总体震荡微扬，美指震荡，10Y美债收益率则继续回落，美股指涨跌不一。最终COMEX黄金2404合约收报2055.3美元/盎司，涨1.48%；美白银2403合约收报于23.29美元/盎司，涨0.17%。SHFE黄金2404主力合约收报481元/克，涨0.39%；SHFE白银2406合约收报5968元/千克，涨1.1%。

  【关注焦点】周二晚间公布的美JOLTs职位空缺902.6万人，高于预期和前值，为近三个月新高，且前值上修，反映在总体放缓的就业市场中仍有反复；但离职人数为近三年新低，则反映就业环境的转弱。数据后随着降息预期降温，美指与美债收益率回升，贵金属回落，但之后重新反弹并收复跌幅。数据方面：着重关注周五美1月非农就业报告，以及周三ADP小非农数据。事件方面：周四凌晨将召开美联储利率决议，建议着重关注有关缩表放缓及降息前景暗示。

  【加息预期】根据CME“美联储观察”，3月降息预期降至4成，但5月前将大概率降息，而缩表放缓问题可能会在2月会议上有所讨论。周三交易员预期美联储2月维持利率不变概率97.9%，降息25BP概率2.1%；3月维持当前利率不变概率58.3%，至少降息25BP概率41.7%；5月较3月维持利率不变概率14.3%，至少降息25BP概率85.7%。

  【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二稳定在6.88万元每吨，上海有色现货贴水35元每吨。

  【产业表现】从调研结果来看，广东市场于一月末提前放假，复工时间延长至元宵节前，浙江市场、江西市场放假时间集中在二月初，大厂将在正月初九集中复工。生产方面，浙江少量大厂在春节期间产线有加班情况，其他多数企业春节期间停产休假。春节期间如往年一样开工率将降至低位，华东地区开工率高于华南地区。随着春节逐渐临近，节前订单多数企业交付完毕，重心转移至节后远期订单。据目前反馈，二月订单只有少部分大规模的公司反馈较为稳定，中小企业的在手订单余量在十天左右，反馈节后需求不够明朗。价格这一块，节后废铜价格预计呈现回升态势，铜棒价格有望小幅上涨。

  【核心逻辑】铜价在周二稳定在6.88万元每吨，符合我们在周报中的预期。本周，价格或依然以震荡为主，难以进一步向上。首先，宏观利好有限。目前中国已经很接近流动性陷阱，即利率的降低给市场带来实际上的流动性增加大幅低于预期，从长期资金市场上获得的资金大概率还会回流到长期资金市场，造成资金空转。其次，铜价下方支撑位已现，在6.76万元每吨附近。该支撑位可以被认为是短期弱支撑。然后，随着春节临近，部分企业已完成节前备货，最晚到下周，大部分企业都将完成节前备货。中下游加工厂及终端企业慢慢的开始逐步放假，这和上期所的累库进程相契合，使得铜价难以进一步大幅向上。另外，被拉大的精废价差表明此前的上涨存在虚高，或出现回调。综上所述，铜价或在本周触顶回调。

  【盘面回顾】周二沪铝主力收于18950元/吨，环比-0.29%，伦铝收于2271.5美元/吨，环比+0.91%；氧化铝主力收于3229元/吨，环比-0.43%。

  【产业表现】2024年1月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨。出库方面，据SMM统计，上周铝锭出库量10.44万吨。据SMM，1月29日国内铝棒社会库存12.77万吨，与上周四相比累库1.70万吨，上周国内铝棒出库量2.85万吨，周度出库量继续下降0.26万吨。

  【核心逻辑】铝：展望后市，年前铝价受宏观因素影响为主，基本面季节性走弱，矛盾不显，对盘面影响有限。近期起落均由宏观情绪起伏主导，前期回落系美3月加息预期大幅降温，伦铝拖累沪铝下行，同时造成进口窗口扩大，进口压力增强。而后国内降准以及政策端对股市利好传闻引发国内宏观情绪好转，带动有色集体反弹，铝因绝对库存处于明显低位，预期春节累库也受铝水比例影响不及往年，铝锭低库存为铝创造更安全的做多环境。但随着去库结束，以及宏观情绪发酵降温，铝上行趋缓，可关注节前多单止盈机会。氧化铝：几内亚铝土矿问题迅速降温，从几内亚出港船只数量看实际影响有限。不过，氧化铝矛盾仍在供给端，但是国产矿紧缺现实仍存。近期矿端紧张，对南北生产均造成影响。但由于矿端问题并未进一步发酵，甚至山西矿紧缺有一定缓解，在盘面持仓显著回落的背景下，氧化铝缺乏上行驱动，只余下方支撑。此外，现货层面价格走高，但仓单方面存在注销压力，未来现货价格跟随盘面走低概率更大。

  【策略观点】铝多单持有，节前考虑陆续减仓止盈；氧化铝区间操作，高位空单持有，关注3200支撑。

  【盘面回顾】沪锌冲高至21500元/吨附近后回落，技术面阶段性压力基本确认。基本面来看，目前临近春节，消费偏淡，21500以上需求难以支撑，基本面压力存在。

  【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-661元/金属吨，下跌311元/吨。本周国内锌精矿TC4100元/金属吨，较上周持平。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-609元/吨，环比下跌438元/吨，国内进入假期后需求环比缩量，进口窗口趋关闭。冶炼理论利润约-44元/吨，较上期上涨46元/吨，上周锌价回落，TC持平。3、根据SMM数据，本周社库录得7.86万吨，较上周增0.77万吨；LME仓单库存去10450吨至19.16万吨，SHFE仓单库存去1354吨至3821吨。

  【核心逻辑及策略】成本端支撑日益增强，低价锌带动现货需求好转。美指走高后上方压力增加，在3月之前对于降息的预期将呈现反复，宏观压力近日有所缓解。国内24年首次降准，进入宏观利多情绪炒作阶段。推荐策略：多单止盈后观望。

  【宏观环境】着重关注周五美1月非农就业报告，以及之前公布的职位空缺数与ADP小非农数据。事件方面：周四凌晨将召开美联储利率决议，建议着重关注有关缩表放缓及降息前景暗示；此外，美财政部将公布再融资公告，关注对美债及美元影响。

  【产业表现】1、镍矿：镍矿库存继续小幅去库（-40.8万吨）至817.1万湿吨，矿价维持低迷SMM菲律宾1.5% FOB37美元/湿吨，CIF41美元/湿吨。2、精炼镍：2023年12月全国精炼镍进口量8701吨，23年累计同比减少39%。SMM精炼镍社会库存小幅累库462吨至19660吨。3、中间品：MHP系数继续上调至78，中间品产硫酸镍成本抬升，12月印尼高冰镍进口量4.39吨， 23年累计同比增长62% ，MHP进口量2.63万镍吨，23年累计同比增多65.8%。4、硫酸镍：周五SMM电池级硫酸镍价格持续小幅走高至26600元/吨，SMM12月硫酸镍进口量1.17万金属吨，23年累计同比增加123%。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁出厂价稍有走弱至930元/镍点。12月国内镍生铁进口量10.6万镍吨，23年累计同比增多35.2%，钢厂原材料备货节奏稍放缓。6、不锈钢：不锈钢库存较上周小幅累库3660吨，12月不锈钢进口量26.82万吨，环比增多，23年累计同比-6%。12月不锈钢出口量33.55万吨，23年累计同比-9%。

  【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观和事件影响下镍产业链价格稍有反弹，澳洲镍矿关停和RKAB审批延期支撑镍价，中间品和硫酸镍价格也底部企稳，三元厂年前刚需备货现货偏紧支撑价格，预计年前价格持稳；下游钢厂年前备料陆续完成，镍铁的价格企稳，如临近过年，钢厂和贸易商陆续放假，成交预计减少，铁价和钢价年前预计维持震荡。

  【核心逻辑】锡价在周二的走势基本符合我们在周报中的预期。本周，锡价目前虽然突破了22万元每吨的阻力位，我们仍就认为该阻力位短期存在，因为宏观利好有限，同时基本面需求端的利好尚未完全被终端消费认可。

  【产业表现】1、 12月，中国锂精矿进口43.57万吨，同比增41.1%，累计同比增53.2%；其中，自澳洲进口28.8万吨，同比增3.8%。2、12月碳酸锂净进口20029吨，同比增加100.8%，环比增20.3%，智利和阿根廷均贡献较大增量。3、SMM碳酸锂周度产量8584吨，周环比减少13吨；百川周产量8687吨，周环比减少117吨，锂辉石CIF价格持续回落，MB报价850美元/吨，即期生产利润率回升至23.7%。4、正极材料环节短期基本保持稳定。

  【库存】截止1月25日，SMM碳酸锂库存录得73735吨，周环比增684吨，其中下游库存增392吨至15690吨，上游盐厂去3768吨至39179吨。盐厂周度产量持稳，下游温和补库；交易所仓单库存14454吨，周内增加900吨。

  【核心逻辑及策略】目前基本面呈现出供需均温和增长的状态，库存缓慢积累，自身矛盾不突出；盘面价格接近9.5万元/吨支撑偏强，供应端利润被挤压后开始频繁出现扰动；与此同时，需求侧在汽车端价格战和补贴持续进行的情况下，需求增速放缓的节奏有所延迟，长久来看碳酸锂将进入抵抗式下跌的格局，短期以震荡为主。推荐策略：节前观望。

  【盘面回顾】主力03合约周二收于13310元/吨，环比+0.68%。现货方面，现货市场行情报价维持弱势，节前部分贸易商降价出货回笼资金。SMM现货华东553报15000元/吨，SMM华东421报15450元/吨。

  【产业表现】据SMM，临近春节，下游节前备货基本结束，市场订单成交情况十分冷淡，今日少量节前采购订单成交价格持稳为主。小部分在产硅企节前订单仍未交付完毕，春节临近物流运力减少，多地区汽运运费出现不同程度上涨。

  【核心逻辑】展望后市，由于年前企业备库基本结束，供给端又逐渐有所修复，因此预期短期内矛盾不限，年前价格震荡为主。供给方面，虽然前期新疆企业复产不顺，但是从百川统计样本来看新疆产量修复正在加速，对现货价格造成压力。需求方面，多晶硅少量补库为主，仓库存储上的压力逐渐向硅粉端转移，年前补库需求增量有限。有机硅前期检修企业仍在减产状态，行业趋紧，库存逐步走低，对于工业硅而言下游库存走低，年后存在潜在的自中游向上传导的补库驱动，建议关注。此外，显性库存继续走高，高库存对近端价格压力仍存。总的来看，下方成本强支撑在1.3w附近，上行空间因需求短期无增量驱动难打开。

  【信息整理】1.房地产项目“白名单”第一笔贷款在广西南宁落地。2. 多地楼市限购政策持续优化。3.股市低迷，10年期国债收益率创新低。

  【南华观点】淡季下盘面主要由宏观驱动，虽然目前国内宏观利好信息不断，但是多数利好信息已被计价，预计年前难有新的强驱动，考虑到今年春节较晚，psl资金也放的时间较迟，从各地政府两会中透露固投增速或不及2023年，多地重点任务仍是化债，春节后的旺季需求可能没有到达预期，叠加股市下跌，市场信心不足，情绪走弱，黑色盘面呈现下跌。近期钢厂原料库销比上升较快，原料补库驱动弱化，但是钢厂利润近期有所恢复，前期检修的钢厂也陆续复产，铁水产量在缓慢回升以及长流程钢厂废钢比仍处于年内高位，春节前部分钢厂对原料仍有一定补库需求；建材需求呈现季节性下滑，但是本周电炉厂进入集中停产阶段，将较大缓解建材供给压力，且高炉铁水主要流向也不在建材，而卷板材等因制造业和出口需求维稳仍具有较强韧性，成材整体供需矛盾不大，形成负反馈的可能性很小；下方还有盘面冬储做支撑，螺纹买盘较稳，综上所述，螺纹钢下方空间存在限制。因此螺纹钢多呈现区间波动(3850-4050)，操作使用建议上仍是高抛低吸或是买入场外向上固赔期权。

  【信息整理】由于国内需求疲软和进口量高，12月印度钢铁制造商加快钢材出口量。12月印度成品钢出口量为64.4万吨，环比增加175%。

  【南华观点】供应端，钢厂检修结束、利润回升后热卷供给增量显著，产量已超越了表观需求量。需求端，热卷需求良好，海外出口订单支撑，且有下游终端补库需求，但节前补库接近尾声。库存端，在高供给压力下，去库放缓，社会库存累积。价格主要受到宏观利好的支撑下上涨，乐观预期下期货价格已经平水/升水现货，并且期限结构走平。时间节点上，有资金提前交易节后需求没有到达预期的风险。目前点位追多需谨慎，多单考虑逢高减仓。

  【信息整理】中国10年期国债收益率跌至20年来新低，市场交易进一步降息预期。

  【南华观点】基本面上，铁矿石维持供需双弱的季节性特征。供应端，全球发运量维持在低位。澳洲和巴西发运量维持在低位。需求端，钢厂利润回升后，钢厂复产积极，铁水产量两连增。库存端，港口小幅累库，钢厂小幅补库，库销比小幅走高。价格回升的重要的因素来自于宏观层面，央行宣布降准，并且表示有财政加力的空间。市场的悲观情绪好转，黑色系反弹。春节前预计铁矿石的金额保持高位震荡，多单逢高止盈，空单开始重点观察，铁矿石2405合约1000~1030为重点观察区间，观察铁水有没有进一步上升，并且关注下游需求和经济复苏情况，市场有提前交易春节后需求没有到达预期的可能性。

  【信息整理】临汾安泽2座主流煤矿已于1月29日停产放假，当地共4座煤矿产能合计480万吨，其中放假煤矿产能300万吨，其余两座预计2月2日到2月5日左右安排放假。节前当地价格基本稳定，现低硫主焦煤出厂价现金含税2500元/吨。

  1.Mysteel统计沿海港口进口锰矿库存：钦州港112.5万减1.4万吨。

  硅锰：估值方面，硅锰当前盘面利润中性偏高，进一步上涨或面临抛压。内蒙古现货价格下调，基差走缩，现货市场情绪萎靡，预计后续盘面持续上涨的动力不足。驱动方面，短期内硅锰开工高位，需求季节性走弱，供需矛盾不断激化，盘面回调压力逐渐增大。中长期，硅锰供给还有增产空间，节后终端需求并不乐观，如果叠加宏观刺激证伪或没有到达预期，硅锰将开启下跌周期。具体来看，供给端，本周硅锰开工环比持平，当前供应高于往年中等水准，短期内硅锰供应压力不减。中长期，节前硅锰企业陆续复产，如果不出现大幅亏损，产量将在当前基础上继续增加，远月供应压力仍在。需求端，三大材产量季节性减少，钢招补库力度不如往年，短期内硅锰炼钢需求较为疲软。中长期，随着节后下游钢厂陆续复产，炼钢需求将有序恢复，但在终端需求拖累下，硅锰远月需求并不乐观。

  硅铁：估值方面，当下硅铁估值中性偏低，受现货快速降价影响，宁夏企业亏损加重，部分厂家存在停产检修情况，预计硅铁将在减产影响下走出一波估值修复行情。中长期来看，宁夏减产只是短期利多，若节后下游无法消化硅铁的高库存，缺乏利多因素支撑，硅铁或再度承压下行。驱动方面，短期内硅铁减产速度较快，需求端弱稳，基本面矛盾有所缓和，预计盘面偏强震荡。中长期，一旦厂家利润修复，硅铁增产空间较大，远月需求关注钢材出口，预计节后出口需求不及去年，硅铁供需矛盾有再度积累的可能，中长期偏空对待。具体来看，供给端，近期宁夏现货利润快速走缩，厂家开启检修停产，短期内硅铁供应有紧缩预期。中长期，疲弱的需求挤压硅铁厂家生存空间，等待市场出清低效产能需要时间，远月仍有增产空间。需求端，日均铁水产量连续四周增加，但增速放缓，硅铁炼钢需求缓慢恢复。节前冬储临近尾声，对比来看，今年的补库力度不如往年。中长期，如果节后钢材出口无法保持去年的高增速，高铁水产量难以维持，硅铁炼钢需求有走弱的可能。

  【现货价格】1月30日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2732.9元/吨，较上日跌0.4。

  【信息整理】1.富宝资讯1月30日多个方面数据显示，255家样本钢厂废钢到货46.97万吨(-2.25%)；110家基地废钢到货1.5万吨(-5.06%)。2.建材成交进一步走弱。

  【南华观点】临近春节，废钢基本面整体呈现供需双降，供给端因资源减少、加工基地库存不高以及逐步进入放假状态会逐步缩减;需求端从长流程钢厂来看，目前因废钢仍较铁水具备性价比，废钢添加比仍是居于年内高位，不过其库存基本已经补足，短流程钢厂虽逐步开启停产，但是其库存很低，因为春节后加工基地工人以及产废端普遍复工较晚，其为明年能正常开工仍有一定备库需求。综上所述，废钢因供给缩减以及部分钢厂还有备库需求下方支撑较强，但是考虑到成材现实成交临近春节逐步冷清，盘面向上驱动也不足，因此钢厂对废钢进一步提涨意愿也不强，预计废钢年前多呈现偏稳运行，窄幅波动。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，据央视新闻消息，当地时间30日，沙特阿美石油公司表示，已收到能源部的指示，将其最大可持续产能（MSC）维持在每日1200万桶 ，不再继续将其增加到1300万桶。二是，欧洲央行行长拉加德：欧洲央行只有一项使命，就是实现2%的通胀率；欧洲央行将致力实现这一目标；欧洲央行将适时达到2%通胀率目标；所有欧洲央行决策层官员都同意下一步行动将是降息。三，美国能源部周一宣布，购买了310万桶原油，以补充其战略石油储备（SPR）。此次购买的310万桶原油，平均采购价格为每桶78.14美元，预计将于5月交付。四是，由于美国制裁和支付问题，截至上周五，14艘满载1000万桶俄罗斯Sokol等级 原油 的船只已在韩国丽水港附近滞留数周，这中间还包括11艘阿芙拉型油轮和3艘VLCC超大型油船。

  【核心逻辑】当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。供给端，1月份OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻中原油供应失衡延续，1月份全球环比有45万桶/天的供应缩减，美国因寒潮影响，导致产量下降100万桶/天，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，因美国寒潮，红海危机以及部分炼厂减产的影响导致，汽柴油裂解均突破前期高点，支撑炼化整体利润；库存端，欧美和亚洲市场整体去库，美国每月约有300万桶的补库需求。地缘风险频发，支撑原油价格。油价整体驱动依然向上，宜多不宜空。

  【价格变动】2月FEI至609美元/吨。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至35美元/吨和95美元/吨。至1月25日国内PDH开工率至57.9%，环比上周+0.4%。宁波民用气现货至4550元/吨附近，昨日仓单8192手不变。

  【观点和策略】PDH利润小幅修复，但市场买兴依然较弱，PDH开工率低位；FEI与MOPJ价差降至5年同期最低水平后，丙烷对石脑油的替代在增强，但想要逆转丙烷价格的弱势需更多替代需求的持续出现。FEI前期在下破640关键支撑位后，目前在600-625震荡，价格偏弱。关注2月沙特CP的公布，若根据公布结果计算PDH利润依旧亏损，则买货意愿将继续受到压制，对纸货价格不利，FEI可能打破600-625震荡区间，向下突破。内盘期货方面，仓单大幅度的增加，宁波民用气现货价格反弹，PG2403价格震荡。策略上，等待沙特CP的公布，若PDH利润继续亏损，则寻找点位做空，PG2403和2404上方阻力分别是4400和4900。

  【装置】逸盛海南200万吨提负，中泰120万吨重启，恒力5线万吨停车重启，目前暂未出产品，个别装置小幅调整负荷，至周四PTA装置负荷下降至80%，环比下降4%。

  【观点】本周价格处于上行趋势，节前整体上方空间不大。由于逸盛两套装置检修确认后，3月平衡表扭转，由于聚酯需求端强势，若后续需求维持，不排除05有流动性机会，所以整体下方空间存在限制，做空意愿不强。 另一方面，由于截止至2月，整体累库幅度仍较大，季节性压力，聚酯端减产，备货进入尾声，成本端PX偏弱，近端暂时没有强驱动。估值方面，在检修消息出来之后，从200附近修复至400，59月差冲高回落。年前等待回调后的做多机会。

  【装置】扬巴临时停车5天34w吨，中石化武汉重启28w，古雷负荷小幅提升，壳牌80w小幅提负，海南炼化小幅提负。兖矿40w 2月下有提负预期，天盈15w负荷提升。

  【观点】本周价格冲高回落，周四的隆众库存数据达到83.6w吨，使得市场情绪进一步发酵。低库存、强预期，乙二醇久违冲高上4800。从供需上看，进口端方面，2月较为确定，3月压力较大。供应端方面，煤制 供应回升，乙烯制由于近期涨幅不及EG，利润修复至-70美金以内，可以明显看到多家乙烯制装置有提负动作，平衡表的分歧在2月，在利润修复之后 ，后续去库力度会远小于预期，使得产业矛盾再度后置。从估值上看，4800为阶段性顶部，乙二醇的空间取决于石脑油、乙烯的上升空间。近期乙二醇大幅增仓上涨后，现货基差波动不大，月差表现趋弱，聚酯工厂补库意愿不强，化工整体回调下，乙二醇大幅减仓下跌， 这也是乙二醇自身品种特性的一部分。整体而言，目前估值中性偏高，等待回调后，逢低做多单边及正套。

  【库存】: 上周甲醇港口库存仅窄幅增加，长江口封航影响进船进度，且不少社会库提货表现尚算良好；浙江地区有三条外轮补充，MTO停车一套背景下库存积累。华南港口库存整体去库。广东地区周内少量进口及内贸船只抵港，到货偏少及下游刚需消耗下，库存亦有减少；福建地区进口船只补充供应，以及下游开工降低导致消耗速度放缓，提货表现一般，库存略有累积。

  【南华观点】:近期甲醇跟随整体化工有了一定幅度的反弹，依照我们与周围产业的交流，不少交易员的前期多单都开始离场，有的则慢慢的开始做空，聊下来整体的理由还是认为甲醇定性仍是震荡行情，不具备持续的上行驱动，因为目前价格已经接近前期框定的价格的范围偏上沿，因此开始分批布局空单，上去了再加。但是我们大家都认为这种操作并不合适，首先，所谓价格的范围是某一个瞬间所赋予的概念，区间应是随着基本面的变化在调整的，目前价格是整体化工品价格重心在向上移动，下游乙烯端普涨，甲醇的上涨并没有给下游带来任何的利润上的压力。（MTO利润环比没变化），因此之前市场所锚定的区间上沿也是跟着时间在向上移动的。目前甲醇从绝对库存水平、基差、产业利润分配的维度均没有特别明确的矛盾，这种逢高做空与前期2300附近的逢低买入是有本质区别的，甲醇作为化工中间品，很多时候价格就是不由自身供需锚定的，我们大家都认为这种左侧做空风险较大，并不推荐。综上，多单能够准确的通过自身风险偏好考虑部分离场，但是不推荐反手做空。

  【盘面回顾】FU03报价3110元/吨，升水新加坡3月合约-14.7美元/吨

  【产业表现】供给端，进入1月份伊朗高硫出口-5万桶/天，伊拉克+12万桶/天，中东整体减少+32万桶/天出口，俄罗斯出口+10万桶/天，拉美-1万桶/天，出口整体回升。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-20万桶/天，中国-4万桶/天，印度-0.6万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。

  【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；基本面偏弱压制整体估值低位

  【盘面回顾】LU04报价4400元/吨，升水新加坡3月合约7.8美元/吨

  【产业表现】供给端：1月份马来西亚+10万桶/天，俄罗斯-1.7万桶/天，印尼-5.5万桶/天，巴西-6万桶/天，中东+0.7万桶/天，1月份供应宽松。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，维持的时间有待观察。库存端，新加坡库存-23万吨和ARA库存+10万吨；舟山库存-5万吨。

  【核心逻辑】近期低硫基本面变化不大，低硫裂解上涨主要源于汽柴油裂解上涨推动，因科威特出口开始恢复，中国低硫出口配额下放，供给端会逐步的宽松，低硫高裂解难以持续，后期着重关注做空低硫裂解机会。

  【基本面情况】根据钢联多个方面数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+6.2%至33.9%，华东下降+2.3%至36.4%，中国沥青总的开工率+1.1%至28.9%，产量+2万吨至50.3万吨。需求端，中国沥青出货量-3.65万吨，山东-2.45万吨。库存端，山东社会库存+1.3万吨和山东炼厂库存与上周持平，中国社会库存+2.9万吨，中国企业库存+3.5万吨。

  【核心逻辑】目前沥青产量有小幅增长，库存端小幅回升，需求端短期改善有限，现货价格稳定，现货受原油支撑有一定上涨，交割套利空间被压缩，在期货端，市场开始走节后需求预期逻辑，建议沥青节前观望为主

  【现货反馈】供给端：海南基本全面停割，云南全面停割，昨日暂无原料报价。泰国南部降水偏多，胶水价格65.2（0.4），杯胶价格51（0.05），胶水-杯胶价差14.2（0.35）。需求端：多数半钢胎企业开工保持高位运行，外贸订单量充足，目前整体库存相对低位，部分企业低于去年同期水平，山东多数企业在腊二十八左右停工，实际停工时间低于往年同期，另有部分企业春节正常生产。市场方面，随着春节临近，替换需求逐步增加，终端门店生意有所上量，但整体没有到达预期，代理商库存充足，门店拿货积极性不高，缺货补齐为主，观望情绪浓厚，等待节后低价指引。

  【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年1月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65.8万吨，环比上期减少1.26万吨，降幅1.88%。保税区库存环比减少7.04%至9.68万吨，一般贸易库存环比减少0.94%至56.12万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.85个百分点；出库率增加1.38个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.25个百分点，出库率增加0.54个百分点。

  【南华观点】昨日A股走跌，宏观仍然偏弱，但收盘北向资金净流入。文华商品指数一路走跌，夜盘小幅反弹，原油震荡。外盘新胶走跌，20号胶、橡胶日盘走跌夜盘回升，跟走商品指数为主。20号胶03合约即将限仓，逐渐失去流动性，但持仓量处于同期高位2.2万手，03-04月差持稳85，04-05月差走扩至65；橡胶5-9月差走缩至110，9-1月差走缩至990。基本面方面，泰国南部高产期原料在高价刺激下增加产出，杯胶涨幅小于胶水，近期贸易商挺价，乳胶价格持续上涨较多，目前下游成品库存偏高，节前盘面震荡为主。合成胶盘面震荡，夜盘开盘拉高后回落，持仓量小增1700手，近期上游丁二烯价格跟涨海外较多，对合成胶成本支撑较强，昨日两油提价，顺丁橡胶现货涨100，丁苯橡胶涨50，预计近期盘面震荡为主，底部上移。

  【现货反馈】：周二国内尿素行情稳中上涨，涨幅10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2070-2180元/吨。多数尿素工厂假期订单已基本收满，因此虽昨日期货盘面显现弱势，但目前上游心态依旧坚挺

  【库存】: 截至2024年1月24日，国内尿素企业库存量 58.40万吨，环比+4.2万吨。中国主要港口尿素库存统计 16.85万吨，环比-0.15万吨。。

  【南华观点】：春节假日逐渐临近，慢慢的变多的尿素厂家开始考虑春节8天假期的订单，尽量为春节假期的订单适当多放单收款，在这样的背景下，厂商降价收单已成为常态，但考虑到时间的推移，尿素的压力会逐渐从供应端转移到需求端。因为在下游需求托底的情况下，厂商一旦挺过节前的需求淡季，将在节后迎来卖方市场的话语权。春节前后江苏、安徽少数区域的小麦冬腊肥追肥，其他农业市场年底前基本已无需求。大部分农业需求将集中在春节后释放。从主力合约期现基差来看，从贴水上涨至升水，估值博弈的重要性也在不断的提高。随着尿素期货的关注度慢慢的升高，投资者市场不断多元化，尿素远月合约的定价将呈现出更多的金融属性。综上考虑，我们大家都认为尿素主力05合约在节前维持偏强震荡格局，节后迎来上涨行情。建议投资的人节前逢低做多，或买入看涨期权持有至节后。

  【盘面回顾】截至1月30日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨16元至5702元/吨。夜盘下跌8元至5694元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报5825元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5050元/吨。

  【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格小幅震荡走势，成交量对比前两个交易日略有下滑，持仓量变化不大，以空头增减仓为主。盘面动能偏弱，涨跌连续性不佳，预计短期价格维持震荡走势。现货端报价平稳，阔叶浆报价小幅变化，针叶浆主流品牌报价波幅100元/吨左右。春节假期临近，纸浆现货市场交投逐渐减弱，业者多执行前期订单。周度部分纸种开工率小幅下滑，仓单数量增加，短期驱动略有偏空。预计震荡走势维持，区间内偏弱表现。

  【现货报价】昨日全国生猪均价15.78 /斤，涨幅0.37元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.88、15.25、15.35、15.30、15.60元/公斤，分别上涨0.65、0.35、0.27、0.40、0.10元/公斤。

  1.供应端：运费开始变贵，北方即将迎来暴雪，调运未来可能不畅，但距春节不足两礼拜，出猪基本在本周完成，可能供应会释放；

  【南华观点】腊八之后，在猪病影响的现实下东北、河南、山东率先开始涨价，带动南方跟涨，并且随着春节的慢慢的接近，备货需求由北至南层层推进，带动猪价持续上涨，目前暴雨、雪天气下，华中地区仍然表现为“缺猪”，价格持续上涨引领全国，但现货端出猪已不足一礼拜，本周末基本结束，当下成为出猪与需求的博弈关键点，从白毛价差来看我们大家都认为终端的消费能力有几率存在压力，白毛价差的增速又一次倒挂，北方在最后消费旺季的“缺猪”是事实，但缺很多或许是假象（从出栏体重和屠宰来看有压栏迹象），是因压栏而“缺猪”还是因暴雪天气运输困难下有价无“猪”的炒涨值得思考，仔猪涨价又是另一远月对近月的干扰项，南方价格的反转或许是这场涨价风波拐点的导火索，短期仍存上涨动力，期货端空单注意锁仓与仓位的风险管理。

  【盘面回顾】跟随美豆不断下跌的同时，成本端巴西报价不断下行持续打压盘面，叠加国内需求端年前备货没有到达预期，盘面表现偏弱。

  【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前1月维持820万吨的到港，目前看最终到货量还将根据卸货情况做调整，华北港口由于筒仓持续的胀库导致部分到港船货无法卸下，年前原料端大豆供应充足。由于前期榨利持续亏损导致2、3月船期买船较少，目前看有560、470万吨到港，一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。从买船角度来看，本周巴西CNF贴水报价下行幅度较大，促进商业买船进度，主要为2、3月巴西船期，目前看巴西CNF升贴水报价极具性价比。从压榨端来看，当前大豆压榨利润也随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度也因此有所加快。

  对于国内豆粕，由于年前备货的进行，本周油厂开机继续上行，大豆到港量的慢慢地减少使得油厂大豆库存小幅下行，但仍处于同期高位，原料供应仍充足。产成品豆粕由于开单提货情况转好而有所降低，但整体库存仍然偏高。目前看本年度下游备货没有到达预期，豆粕库存去化较往年偏慢。尽管存在年前备货行为，但以产区近途刚需采购补库为主，远途物流涨价且运力在慢慢减少，成交下滑较为显著。当前饲料厂库存小幅回升，但由于养殖利润持续面临亏损，考虑将以维持成本为主。当前杂粕的充足替代供应下，对于豆粕的需求仍将以维持刚需补库为主，同时生猪产能的去化将持续对豆粕消费形成利空预期。

  【后市展望】在当前国内年前备货没有到达预期的背景下，供应端南美大豆绝对产量的实现预期将通过成本CNF报价持续压制盘面，国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解。预期后市在供应与需求双重压力下，盘面维持偏弱。

  【盘面回顾】假期前备货随着小年将至逐步完成，备货刺激增量消费后，油脂宽供给弱需求基本面下，考虑国内三大油脂会继续弱势震荡运行。

  【供需分析】棕榈油：供给方面，短期由于产地依旧在季节性减产期，可供总量相对有限；国内进口方面，由于冬季国内进口买船相对清淡，我国后续棕榈油进口供给量较为有限；消费方面，由于当前棕榈油持续优异的性价比，及持续偏暖的温度，棕榈油在消费场景和消费能力两方面均表现优异；供给偏紧消费旺盛的情况下，棕榈油预期库存去化速度持续偏强，因此在三大油脂中考虑价格表现会相对具有支撑。

  豆油：供给方面，国内大豆压榨随着到港，库存充裕下逐步恢复，且随着进口成本的不断下移，压榨正利润驱动下，预期豆油的后续供给表现边际转松；消费端，现货豆油作为三大油脂中最贵油脂性价比急速下跌，消费不断被挤占；豆油在供给边际转松而消费因性价比持续疲弱的情况下，库存去化速度偏慢，盘面价格水平表现疲弱运行。

  菜油：供给方面，前期菜籽及菜油买船当前稳步到港，开机压榨持续进行，国内供给端变数比较小；国际供给端由于当前菜籽还在成本端僵持导致短期供给依旧谨慎，但预计后续随着国际大豆的持续低价售出，国际菜籽将会促进承受压力，制约菜油成本；消费方面，当前现货端菜油在性价比加持下消费稳步进行，但后续考虑随着小年备货的整体结束，菜油后续进一步增量消费将会逐步有限；考虑菜油后续的库存去化速度可能会有所放缓，同时要关注国际菜籽是不是真的存在受到国际大豆价格下降冲击而跟跌的可能。

  【后市展望】随着小年马上就要来临，备货基本结束的情况下，后续油脂行情考虑会整体偏弱震荡。

  【期货动态】隔夜03合约收于4737元/吨，上涨44个点，涨幅0.94%。

  【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，总仓单量处于近五年来顶配水平，随着春节不断临近，终端补货逐渐转弱，整体需求较为平淡，贸易商购销较缓，节前政策变化有限，短期国豆供强需弱的基本面难以改变。

  【南华观点】在需求疲态下，豆一上涨动力不足，但短期受到进口豆的影响，或维持低位震荡，关注下游走货及农户惜售情况。

  【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周收涨，在指标合约创下逾三年最低后出现技术性反弹。

  【现货报价】玉米：锦州港600190）报价2310元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2440元/吨，与上涨10元/吨；哈尔滨报价2130元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3170元/吨，下跌10元/吨。

  【市场分析】东北玉米报价略有上涨，售粮进度过半，市场看跌预期收窄，但节后地趴粮销售窗口期短，多数贸易主体意向春节后建库，节前根据计划量收购，追高建库意向低。华北地区玉米价格整体维持稳定，基层购销相对平稳，贸易商节前存粮意愿不强。下游深加工企业到货量尚可，基本满足公司制作需求。销区玉米市场行情报价稳中偏强运行。贸易商心态增强，报价不同程度上涨，但是实际成交价格并无明显波动，仍旧稳定。

  淀粉方面：华北玉米淀粉整体成交一般，受到物流发运影响，实际走货小幅放缓。华南地区纸企陆续放假，需求减弱，淀粉糖开机高位但产品库存有所增加，市场成交一般。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，美元略有走软。隔夜郑棉下跌超0.5%。

  【外棉信息】截至目前埃及本年度累计签约出口量在2.5万吨，装运量在1.3万吨，装运进度在55%；11月希腊出口棉花2.3万吨，环比增加139.3%，同比减少60.2%。

  【郑棉信息】目前新棉加工已基本结束，产量降幅不断缩窄，同时美棉、巴西棉仍在大量陆续到港，但纺企在前期的一波节前备货后采购速度逐渐放缓，港口库存重新加速增加，目前进口棉花主要港口库存已超过50万吨，青岛仓库库存基本爆满。下游近期年前补库的行情逐渐转弱，工厂负荷稳中有降，对原料的采购积极性有所下滑，成品库存去化放缓，有重新小幅累库的迹象，纱厂的纺纱利润虽在不断修复，但内地部分小厂还是处于亏损状态，目前纺企基本还是以成品去库回笼资金为主。

  【南华观点】短期纺企低库存对棉价形成支撑，但随着下游走货逐渐放缓，棉价上涨动力减弱，节后订单持续性仍有待考证，空单可继续持有，但节前建议以短线操作为宜。

  【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二收盘上涨，此前连续三个交易日下滑后，市场止跌反弹。

  【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6600元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6510-6570元/吨，下跌0-10元/吨。

  【现货动态】临近春节，且周三开始中东部地区有大范围降雪天气，客商积极发货，运费也随之上涨。山东礼盒陆续发货，产地货源价格暂稳。陕西客商积极发自存货，部分电商包装需求增加，洛川库内包装人工费小涨，库内果农货交易不多，价格暂稳。广东批发商业市场昨日早间到车量有所增多，槎龙批发商业市场早间到车41车左右。市场礼盒类批发价格略显混乱，走量有所增多。

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