2024年开年首周，氧化铝期货价格经历了从涨停到跌停的大幅波动。自2023年12月下旬以来，影响氧化铝供应的事件集中发生，引发了此轮氧化铝期货价格的上涨。1月2日，氧化铝2402合约价格触及涨停板，多个合约涨幅超过6%。1月3日，氧化铝2402合约价格盘中一度上涨超过10%，最高上涨至3838元/吨，创下上市以来的新高。然而，高位并未能维持，1月4日，主力合约2402价格跌停，跌幅达7.02%，收于3403元/吨。此后，氧化铝市场延续弱势，截至1月9日收盘，主力合约2402收于3240元/吨。

  氧化铝的冲高回落行情始于供应的问题集中出现。在基本面利多因素的支撑、市场担忧情绪的蔓延以及后期资金入场的推动下，氧化铝价格上涨动力较强，不断攀升高位。然而，随着北方地区大气污染预警的解除、上海期货交易所同意新疆交割库扩容以及加大监督管理力度，市场情绪逐渐回归理性，盘面价格迅速下跌。

  近年来，我国对几内亚铝土矿的依赖度持续不断的增加。几内亚首都油库爆炸事件引发了对进口铝土矿供应的担忧，市场传言四起，情绪蔓延，推动氧化铝价格持续上涨。然而，据几内亚新闻报道，经多方协调，目前，几内亚保民生用汽油供应逐渐缓解。尽管部分矿山减产，但是铝土矿长单供应未受一定的影响，整体铝土矿供应和价格未发生较大变化。几内亚油库爆炸事件对铝土矿供应的实际影响有限，市场对此次事件的担忧情绪已经减弱。

  在国内市场，影响氧化铝供应的问题主要有两个，一是由于铝土矿供应不足，氧化铝产能被迫减产和压产；二是环保政策对产能运行的限制。由于国内铝土矿供应短缺问题长期存在，且短期内难以解决。因此，对氧化铝产能运行的影响将持续较长时间。而天气因素及环保政策主要影响氧化铝的焙烧量，而非完全停产。一旦大气污染预警解除，氧化铝产量能恢复，对氧化铝长期供应的影响相对有限。

  据阿拉丁（ALD）的调研，河南省三门峡市的矿山基本全面停产，复产时间尚待确定。由于矿石供应不足以及长期的现金流亏损，目前该地区小型氧化铝企业溶出端已经停产，仅焙烧端继续消耗尾料，预计未来将长期停产。受矿石供应问题影响，当地中型氧化铝企业生产线万吨，复产情况将取决于铝土矿供应的变化。山西地区部分矿山也处于停产状态，且停产时间不确定。由此可见，国内铝土矿供应问题短期内难以缓解。

  2024年第一周，此前因为天气污染而减产的山东氧化铝企业逐渐复产。截至1月3日，河南省郑州市解除了重污染天气橙色预警，当地某氧化铝企业已经恢复了焙烧生产，涉及焙烧产能为110万吨/年。据悉，恢复生产的企业主要是交割品牌，将缓解现货流通偏紧的局面。据百川盈孚数据，截至1月4日，国内氧化铝的建成产能为1.022亿吨，开工产能为8055万吨，开工率为78.82%，较2023年12月28日增长近1%。预计未来国内氧化铝将恢复供应。

  据SMM数据，2023年11月中旬以来，氧化铝进口窗口长期处在开启状态。随着国内氧化铝价格的上涨，进口盈利也在扩大。近期，海外氧化铝现货交易增多，预计未来海外氧化铝将逐渐涌入国内市场，为国内氧化铝供应提供补充，将制约未来的氧化铝价格上涨。

  氧化铝企业减产相对容易，而增产较为困难。跟着时间推移，供应对生产造成的影响已得到缓解，对氧化铝的需求保持稳定。从中长期来看，氧化铝的供需矛盾并不显著。因此，从基本面的角度来看，氧化铝价格持续上涨的持续性缺乏支撑，氧化铝期货价格在某些特定的程度上已经偏离了基本面，上涨超出了合理范围，而上涨情绪降温也是氧化铝价格大大下跌的原因之一。

  1月3日，上海期货交易所（以下简称上期所）公告称，同意中疆物流有限责任公司在新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园（新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号）设立氧化铝交割仓库，并将核定库容从5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。新疆氧化铝交割仓库的总库容也从15万吨，增加至20万吨。截至1月8日，上期所氧化铝仓单的总注册量为13.54万吨，较上一个交易日增加了0.03万吨。其中，指定交割库约为13.42万吨（新疆仓库约占12.94万吨）。

  上期所增加氧化铝交割库库容，在某些特定的程度上抑制了多头情绪的“发酵”。1月3日，上期所采取了风险控制措施，加强了监督管理力度，这将有利于防范和化解市场风险，有望使市场情绪回归理性。

  氧化铝的现货市场未能跟上期货价格的涨势，导致氧化铝现货价格大大偏离、深度贴水的情况。此后，随着氧化铝期货价格的高位下跌，氧化铝现货价格持续上涨，又导致氧化铝期货及现货价格趋势出现背离，贴水有所收窄。据SMM数据，截至1月8日，氧化铝的现货均价为3310元/吨，较上一交易日上涨18元/吨，但上涨速度有所减缓。

  目前，氧化铝现货市场存在着挺价而不轻易出售的情况，少数现货以零星高溢价成交，交割品级氧化铝现货价格明显上涨，也带动了非交割品级氧化铝的价格持续上涨。据Mysteel数据，2024年1月第一周，氧化铝成交价格为3300元~3600元/吨。

  预计山西及河南停产的氧化铝企业的复产将增加交割品级氧化铝的供应，可能会缓解氧化铝现货供应紧张情况，从而限制现货价格的上涨。随企业挺价和氧化铝供应压力的缓解，预计氧化铝现货价格将在高位震荡，为期货价格提供一定支撑。

  2023年四季度以来，氧化铝的成本变化相对有限，行业平均成本维持在2720元~2790元/吨，行业利润为200元~300元/吨。随着2023年12月底氧化铝价格的大面积上涨，行业利润迅速扩大至300元/吨以上。

  据SMM的数据，2023年12月份，国内氧化铝的平均完全成本为2761元/吨，较2023年11月份上涨5元/吨，主要受能源成本和矿石成本的小幅增加影响。山西省主要氧化铝厂在2023年12月份下调2024年1—2月份烧碱的采购价格，50%离子膜液碱环比下调260元/吨，执行送到价格约为2590元/吨；河南省的主要氧化铝厂也下调了2024年1—2月份烧碱的采购价格，32%离子膜液碱环比下调260元/吨，执行送到价格在2590元~2690元/吨，不一样的地区的运输成本可能有所差异。原材料成本上升和下降的情况互相影响，考虑到冬季能源成本的维持，国内铝土矿价格坚挺，海外矿石价格存在一定上涨风险，预计未来氧化铝成本将为2700元/吨。

  从历史数据看，氧化铝行业平均利润一直约为200元/吨。受氧化铝价格大大上涨的影响，行业利润最大增加至500元/吨。从利润角度来看，氧化铝价格存在下跌空间，但是考虑到目前氧化铝现货供应并不充足，供应的问题也未完全解除，氧化铝价格可能难以回到较低水平。

  目前来看，河南和山西地区停产的矿山在今年春节前难以回到正常状态开采，国内铝土矿供应偏紧问题短期内难以缓解。受到几内亚爆炸事件的余波影响，叠加红海危机可能会引起的好望角运费上涨压力，几内亚矿石运输效率和成本也存在潜在的隐患。从需求端来看，云南的电解铝企业已结束减产，目前电解铝整体产能运行相对来说比较稳定。根据电解铝设备正常运行的特点，当前的电解铝供应水平将维持至2024年一季度。

  当前，氧化铝现货市场呈现挺价惜售、有价无市的情况。考虑到今年春节前电解铝企业有补库备货的需求，以及2月份交割提前的因素，预计氧化铝现货价格将保持强势，高位震荡。但是，随着进口氧化铝增加，以及国内氧化铝企业焙烧量的增加，氧化铝现货价格可能下跌。

  综合来看，今年春节前，氧化铝期货价格的下跌和上升空间较为有限。目前，氧化铝进口的到岸价格为3200元/吨，有几率会成为短期市场博弈的价格中枢。目前，氧化铝供应仍处于“敏感期”，资金大幅介入影响价格的可能性任旧存在。